汽车行业2023年度中期投资策略：春风化雨 沐光而行

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总量：度过艰难时刻，下半年有望超预期

2023 年初行业逐步走出疫情影响，但起步相对较慢。2023 年 1-5 月乘用车批发销量 900.0 万辆，同比+10.8%。市场主要担忧“价格战”不利影响以及需求较弱等问题，从终端表现来看，当前需求平稳回升，库存水平处于健康状态，价格水平较为稳定。短期内政策与市场端边际改善察积，“价格战”趋于缓和，随着经济回暖，新能源与总量需求有望进一步改善；海外延续高增长贡献增量：库存有望进入到平稳运行的状态。整体来看，预计 2023 年行业批发销量 2425万辆，同比增长 3.0%，其中新能源销量 850 万辆，同比增长 29.9%，渗透率达到 35%乘用车：销量为王，看好自主新能源强者

自上而下来看，新能源需求向上，渗透率持续超 30%。8-25 万中间市场规模大且持续扩容，2023 年 1-5 月占比提升至 68%，插混渗透率 7.8%，是当前增速最快的细分赛道。对比 2022年前十大车型来看，2023年1-5月比亚迪宋 PLUS、元PLUS等新能源车型加速抢占燃油车份额，但优质新能源车型供给仍存较大空白。自下而上来看，自主车企份额持续向上。新车周期是整车投资的核心要素，比亚迪以冠军版车型颠覆燃油车价格，订单环比迅速捉升；理想×平台车型交付量持续爬坡：长城、古利、长安等传统一线自主加快对中间市场插混大赛道的车型投放，看好自主新能源强者。

零部件：长期成长方向不变，短期聚焦优势品种汽车智能电动化变革打开行业遥期成长空间，中国优秀零部件企业有望在新时代涌现一批世界一流企业。我们优选两条主线：1）建议聚焦大空间、好格局的优质景气赛道，其中智能化或迎来突破性发展；2）优质零部件出海开启全球化成长空间。短期来看，产能利用率为影响盈利的核心因素，建议重点考虑下游核心客户的表现情况。商用车：内需底部向上，出口增速强劲，估值处于低位商用车板块经历周期下行，目前行业已处于底部回升趋势。内需方面，经济缓慢复苏，库存逐步去化，销量同比稳步提升，当前行业销量还远低于中枢水平，未来 2-3 年有望持续向上。出口保持高增长，中国车企渠道布局逐渐完善，产品力强，海外全面开花。估值层面，PB-ROE框架下，商用车估值仍处于历史 25%-30%分位，距离估值中枢还有较大空间。

投资建议：行业逐步向上，优势公司将脱颖而出2023年行业逐步走出疫情影响，需求和政策共振，行业下半年有望超预期。推荐三条投资主线：1）整车：自主品牌推出优质供给抢占燃油车份额，重点推荐新能源实力强的比亚迪、长安汽车、理想汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团等；2）零部件：智能电动打开远期空间，聚焦大空间、好格局的优质景气赛道，以及出海开启全球化的优质企业，重点推荐拓普集团、新泉股份、伯特利、星宇股份、经纬恒润、福耀玻璃、华凌汽车、森麒麟、浙江仙通、凌云股份、天润工业；3）商用车：内需底部向上，出口增速强劲，估值处于低位，推荐行业龙头潍柴动力、字通客车。

风险提示

1、汽车销量增速不及预期；

2、原材料成本大幅上升挤压零部件企业盈利。